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龙头捕手钛信资本高莹莹——好企业的本质在人和组织



  

 

  以下是钛信资本高莹莹,在判断项目时,对于什么是好企业的理解。

  应当说,越到微观层面,要看清未来越难,影响因素会更多,变化会更快。在企业层面,订单在变、产品在变,我们要看清未来,更需要抓住在未来相对稳定的、不变的、本质的东西。这在企业层面,就是人和组织。人的品性和能力,在短期内是相对稳定的,组织的很多惯例,是在长期文化中形成的,这也是不大容易改变的。当然一个组织、文化的营造、制度的建立,追根溯源还是人,缘起还是在企业家,这是最本质的。而在业务层面,财务报表只是对经营现象的阶段性反映。

  在中信做投行的时候,高莹莹有幸服务了几家行业龙头企业,在工作过程中,有机会和这些企业家进行深入的沟通。高莹莹对人和组织的理解,很多来自那段时间的认知积累。我们说投资决策,要去判断一个好企业,对我来说很重要的,是有机会去切身体会,那些经过时间检验的好企业是什么样的。钛信投资的项目不多,标准很高,已经投资的都是行业龙头。钛信资本投资的前两个项目已经上市,三年时间为投资人带来了超过7倍的回报,从投资收益来看,好企业一定能带来持续的高回报。

  好企业,需要卓越的企业家将个人的能力与影响力,转化成一个组织的能力与影响力。企业家是这个组织机制的建立者,要分享他的权力、他的财富、他的影响力,从一个人变成一个团队,从一个团队变为一个组织。优秀企业都是形成了有效的系统能力,也就是具备了优秀的组织能力。优秀的企业家,感觉就像黑洞一样,能聚集一批非常靠谱的人帮助他,共同来实现愿景,企业家个人,很大程度上决定了一个企业、一个组织的基因。在很多快速变化的行业中,企业家精神,很大程度上是企业真正的护城河。从投资分析角度看,我觉得这就是企业的本质,是短时间内难以改变的,也是投资人做再多工作也难以改变的,所以选择很重要。

  当然,人无完人,组织也没有完美的。刚开始做投资的时候,都会有完美主义倾向,做的时间越久,越能够用发展的眼光去看问题。做过这么多项目,高莹莹发现几乎所有企业家都会在组织这个问题上有困扰,不管是多大规模的企业。我经常和一些企业家朋友开玩笑讲,没有问题说明没有发展。业务有发展,必然会带来组织上的问题,短期有矛盾是正常的,绝大部分问题是阶段性的、可解决的,这就要看组织的进化能力。不要因为组织上阶段性的问题,就得出放弃这个项目的结论,但是要判断改进的难度、改进的时间。因为组织上的问题,迟早都会反映在企业的业务和财务数字上。

  既然没有完美,那什么是更重要的呢?结合我看项目的体会,我觉得,匹配更重要。和完美相比,企业家其实更需要的是特质,四平八稳是很难做出大企业的。匹配,是企业家和组织的特质,要与企业生意模式、所需要的核心能力相匹配。

  关注组织特质的持续匹配性。

  人和组织,反映在数据上,或者直白的讲,反映在赚钱的能力上,可以分为三类,大家又可以根据这三类,来评估人和组织与企业的生意模式,长期来看是不是匹配。

  

 

  这三类分别是高利润、高周转和高杆杆,这三个类型是比较严谨的,对应的就是下面这个经典的财务模型。大家做股权投资,赚钱能力的核心指标是净资产收益率,也就是投入10块钱,一年能挣回几块钱。净资产收益率可以做具体的指标拆分,最终会聚焦在销售净利率、资产周转率、资产负债率,三个核心指标上,这三个指标,对应着,三种核心能力,高利润、高周转和高杠杆。这三个核心能力,对人和组织的要求是有差异的。高利润往往要求,企业有差异化能力,或者比较强的技术壁垒;高周转对运营管理能力、成本和渠道管控能力,有很高要求;高杆杆,是更多考验企业的风险控制能力、融资成本。

  下面从几家上市公司的数据,来做具体分析。

  

 

  这几家公司都是各自领域的龙头企业,也是高莹莹比较熟悉和了解的企业,高莹莹和管理层有很多交流。比如海天,是高莹莹做保荐上市的公司,是调味品行业的龙头企业;立讯精密是钛信资本的LP投资人,是精密制造行业的龙头企业;道通科技刚才介绍过,是钛信资本投资的项目。能做到行业龙头,不管刚才说的哪个指标,其实都已经是行业领先水平,应该说各项能力都是行业的佼佼者。看最终反映在净资产收益率上,也是上市公司中比较高的。因此,这几家公司在各个指标之间的差异,更能反映生意模式和行业属性的不同。

  海天上个月公布了19年的年报,净资产收益率是33%,这几年每年增加1个多百分点,销售净利率27%;资产周转率是0.88,把资产负债率考虑进来,净资产周转率是1.3。只看这些数字可能没感觉,我们对比来看。立讯精密,同样是行业龙头、非常优秀的企业,净资产收益率也比较高,去年是27%,销售净利率只有7.5%,没有海天卖调味品的利润率好,但是周转率非常好,考虑杠杆之后的净资产周转率3.5,是海天的2.7倍。

  从这个数据对比,能看到,海天更多是靠高利润挣钱,很重要的能力是在品牌和渠道方面的壁垒,上下游都获得比较强的议价能力,立讯更多是靠高周转赚钱,很重要的能力是运营效率,实现资产投入的快速周转。道通科技近两年平均的净资产收益率是34%,也是比较高的水平。主要是靠高利润。

  在看企业的人和组织方面,高莹莹在思考判断的时候,会经常给自己设计一些场景,来帮助自己思考,尝试与未来对话。巴菲特曾经说,在评判企业家的时候,他会问自己,愿不愿意把自己的女儿嫁给她,这就是一个很具像化的场景了,高莹莹觉得是一个很好的思考角度。除了这个场景,高莹莹还会问自己,如果我是行业内的经营者,愿不愿意和这个组织去竞争,从这个角度能更好的看清企业的组织能力。




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